CZCE白糖各合约回升。主力SR805成交放量，持仓增长。随着榨季进行到末期，多空双方分歧加大，各自加码下注，20、21两日单个合约成交量连续突破百万手，盘面价目前尚未获得突破前期高点3949元/吨的足够动能。

　　国内现货市场行情综述

　　本周现货市场价格总体维持窄幅盘整。

　　.产区—报价小幅上调 无低价抛售出现

　　销区—窄幅整理 库存持续偏低

　　中期和十一备货期结束之后，各地食糖销售表现淡静，尽管销区库存薄弱，但在新榨季来临之前的补库意愿都不甚强烈。这种心态在华北东北地区表现尤为明显。在库存越来越少的情况下，产区持稳于3800元/吨左右的报价，对国内现货糖价形成一大支撑。在现货销量暂无明显增长，买方采购意愿偏弱的时候，产销区保持平稳心态有助于稳定各地糖价及消化当前库存。从时间上看，多数中小商家表示目前的库存周转期大概在一周或半月左右，相对较短。

　　另有市场传言，广西将在近期地方收储10—12万吨。笔者认为，无论传言是否属实，从中央到地方保护糖价在榨季末期不跌破3800的政策倾向是明确的。因此预计广西从目前3800元/吨左右的报价大幅下跌的可能性较小。

　　主要影响因素分析

　　供求面

　　巴西—主产区上调酒精产量 食糖产量下降

　　今年巴西甘蔗主产区的中南部地区由于糖厂把更多的甘蔗用在酒精生产上，本榨季该地区的食糖产量已经出现了8.8%的减幅。

　　巴西中南部地区的食糖产量占全巴西食糖产量的85%，截止8月底，今年的食糖产量已经从上榨1690万吨下降至1550万吨，而该地区的酒精产量已经从去年同期的101亿升增加到113亿升。随着国内灵活燃料型汽车对于酒精需求量的增加，巴西不断扩大酒精产量。巴西中南部地区食糖和酒精工业协会（Unica）称，随着榨季工作的不断深入，巴西将把更多的甘蔗用在酒精生产上，而食糖产量也将相应地出现大幅减产。

　　Unica表示，截止8月底，巴西中南部地区已经砍收甘蔗2.573亿吨，比去年同期增加了6.5%。该地区的甘蔗总产量预测将高于早期的预测数字，预计该地区的甘蔗产量将从原先预计的4.1亿吨上调至4.15亿吨，而本榨季将有55%的甘蔗用于酒精生产。

　　中国—国家第八次收储再度零成交 8月销售创纪录

　　国家第八次收储再度零成交

　　本榨季国内食糖产量创纪录增长至1199.41万吨引发了市场对于供应过剩的忧虑。因此，在过去的第二季度，消费旺季如期来临而产区走糖却一直不顺。尽管广西政府为保护市场，曾于6月初确定网上收储计划,但最终其动态收储计划在榨季收尾阶段产量数据明确后逐渐失效。真正挽回颓势的契机在于7月中下旬国家公布30万吨收储计划。萎靡多时的市场多头由此重拾信心，期现两市糖价同步上行。国家紧接着在7月27日、8月3日、8月10日及8月17日分别竞价收储，但四次均以零成交告终。国储取消了24日的竞价收储。市场将之理解为利空因素加以消化，CZCE白糖当天盘中跌至当周最低点3738元/吨。8月31日，9月7日继续收储，但仍以零成交结束。9月14日国家第七次收储，终于突破过去零成交纪录，四川德阳裤以3710元/吨交储1200吨。9月21日，国储再度收储，在产区坚持3800元/吨报价的情况下，重新以零成交迅速结束。

　　笔者在7月末的报告中曾展开讨论。产区报价近期维持在3800元/吨，以3500元/吨的价格向国家交糖对于糖厂毫无利润可言。因此，当时笔者就曾预计最终可能出现糖价回升而国家无糖可收的局面。这个结果，一方面完全符合国家的收储目的—即稳定糖价在3500—4000元/吨区间，至于最终真能收到多少糖，对于国家而言也许反倒是退而其次的问题；另一方面更是表明了糖厂对于榨季末期糖价走势的良好预期与信心。

　　全国食糖8月销售创纪录增长

　　2006/07年制糖期的食糖生产工作已经全部结束，本制糖期全国共产糖1199.41万吨（上制糖期同期产糖881.5万吨），为历史以来最好水平。其中，产甘蔗糖1074.52万吨（上制糖期同期产糖800.8万吨），甜菜糖124.87万吨（上制糖期同期产糖80.7万吨）。

　　在销糖量方面，8月末累计全国销糖量创历史最好水平。由于销糖量创纪录的增大，使糖市的基本面逐步发生了变化。从前期的供大于求，通过扩大销糖量，至7月份时已经达到供求平衡甚至偏紧的状态。由于8月份销糖量没有继续增大，加上进口糖增加，使供求矛盾又趋于平衡。糖价则从月初的3800元/吨（广西价），上升到4050元/吨，月底又跌回3800元/吨。

　　笔者估算全国食糖工业库存约为190万吨左右，略少于去年同期水平。考虑到接下来8、9、10月进入双节食糖消费高峰期，按照往年结转库存平均水准计算，后期国内食糖销售压力已得到缓解。而中间贸易商及下游的消费企业在过去的两个季度内，在买涨不买跌的传统交易心态驱使下，一直以随购随销、维持低库存水平的方式来规避价格下跌带来的风险损失。在国家表明护盘态度，以及糖市供需情况改善的情况下，后期转变销售策略，积极参与市场买卖也是顺势而为的作法。

　　国际原油市场

　　通常认为原糖的能源属性令该品种与原油期价存在一定联动关系。由于全球新榨季食糖供应预计增加，糖价上方压力加大，而国际原油市场则受到中东局势影响，一直居高不下，因而两者此前的近月走势出现较大偏离。但美盘糖价重回10美分/磅一线后，原糖—酒精—原油三者间相关度增强。

　　本周，国际原油价格在美联储降低，全球商品价格上涨，飓风忧虑及库存下降因素影响下自80美元/桶继续向年内高位挺进。后期油价如再度走高，则对于原糖期价将构成利多支持。

　　目前，据美国科罗拉多州气象局的预测，估计进入7月份后大西洋地区的飓风活动会很频繁，届时大西洋地区将出现9次飓风（其中包括5次3类以上的风暴）。去年包括加拉比地区、中美洲和和美国这产区在内的大西洋沿线曾遭到飓风的袭击。

　　CFTC持仓分析

　　根据cftc报告，截止9月18日这周，基金减持5019手多单，同时增持1618手空单，基金净空单由上周的19962手增到本周的26599手。指数基金在原糖上的净多单由上周的219103手增至本周的243980手。

　　本周NYBOT以技术面操作为主。全球糖料增产的利空格局基本确定之后，基金在10月合约9月底期满之前持续获利回吐操作，并基本完成了0710/0803合约间的换月交易。

　　此外，主产国巴西近日上调汽油酒精比例，加之近期酒精销售出口情况良好，令巴西国内相应减少了原糖的生产，扩大了燃料酒精的生产。印度生产商近期出口意愿增强。加之业界机构普遍预期新榨季全球增产，而本榨季结转库存水平提高，美盘投机基金自7月下旬以来一直相应减持多单头寸。

　　机构观点

　　ISO

　　国际食糖组织（ISO）在最新的月度报告中预计，由于天气方面的原因以及人们对甘蔗产生物燃料需求的增加，巴西将战胜印度，重新坐上全球最大的食糖生产国的宝座。

　　印度，作为世界上最大的食糖消费国，将在2007/08榨季取代巴西，成为全球最大的食糖生产国。按照ISO的预测，2007/08榨季，印度的食糖产量将达到3351万吨的历史最高水平，比上榨季增加了8%，而印度每年的食糖消费量依然维持在2000万吨的水平。不过据ISO的一位高级经济师说，截止目前，印度的甘蔗在雨季期间生产情况良好，但是随着雨季的继续，过多的降雨可能会影响到甘蔗的生长，因此，印度的统治地位并不是长久的。

　　据分析家们称，由于全球食糖过剩数量的增加，国际原糖价格至今已经出现了20%左右的跌幅，这样将导致印度的一些农民在2008/09榨季改种像粮食、大豆等其他经济作物。

　　上个月，ISO把2007/08榨季巴西的食糖产量预计在3238万吨的水平上，比去年同期增加了将近3%。

　　自从取消出口禁令之后，印度的食糖出口量从今年1月份到现在已经达到了150万吨的水平，但目前巴西依然是全球最大的食糖出口国。

　　分析家表示，巴西国内食糖工业的稳定发展，加上印度未来的雨季将给甘蔗生长带来的不确定因素以及国内日益膨胀的库存，印度不可能在2008/09榨季继续成为全球最大的食糖生产国。

　　结论及操作建议

　　综合内外盘情况，我们的结论及操作建议如下：

　　美联储降息激励全球商品市场走强，原糖市场本周亦从中受益。临近月末，基金几近完成0710/0803合约间的换月交易，持续平出前期近月空头头寸助推期价上试10美分/磅。目前，各国采取提高汽油酒精添加比例，以及国家收储等措施帮助消耗新季庞大库存，都对后期糖价形成支撑。不过，国际糖价回升后，巴西及印度出口意愿增强，且新榨季全球增产幅度较大，将对盘面产生一定压力；

　　中秋备货高峰已过，产区总体报价持稳3800元/吨一带，销区节前补库意愿不强，后期北方产区甜菜糖开榨，对华北东北地区糖价影响较大；

　　主力SR805在投机势力操作下，盘面价随美盘回弹，期价一度触及前期高点3949元/吨，随后再次遭遇空方顽强抵抗。临近长假，建议投资者离场观望或减仓避险为上。